贸易战的“核选项”

  中国贸易战“核选项”的未知后果
% Q3 d* e4 Q+ {* H* |" S! _0 n中国持有超过1万亿美元的美国债务，而一场不断升级的贸易战可能会诱使中国以一种长久以来难以想象的方式动用这笔债务。

中国持有超过1万亿美元的美国国债。如果中国选择在贸易战中使用它，其后果将难以预测。《纽约时报》的安德鲁·罗斯·索尔金(Andrew Ross Sorkin)著2018年10月9日

美国国债，它通常被称为核选项。
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在中美贸易战中，经济学家和投资者长期以来一直试图弄清楚双方可能如何利用自己的影响力。几乎所有的预测，至少直到最近，都围绕着针锋相对的关税战争展开。
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即使在最悲观的世界末日的场景中,有一个武器,一直被认为是不可想象的:中国人,美国外债的最大持有国超过1万亿美元,公开迈出一步从购买美国国债——或者更糟的是,倾销他们的开放的市场。

6 |/ u4 r# q; }; E" Q这个想法通常被认为是浪费时间去考虑，其原因是一种相互保证的破坏。这种想法认为，从经济角度看，这将是极其不理性的。中国出售美国国债将推高利率，损害美国，但同时也会严重损害中国所持美国国债的价值。正如实业家保罗•盖蒂(J. Paul Getty)所言:“如果你欠银行100美元，那就是你的问题;如果你欠银行1亿美元，那就是银行的问题。“在美中关系中，中国显然是银行。

; q9 M$ ?1 @: G6 |6 B但有关中国可能——或不可能——准备做什么的传统观点可能是错误的。中国最近减持了美国政府债券，越来越多的金融家、经济学家和地缘政治分析人士悄悄提出了这样一种可能性，即中国可能会把影响利率作为其最终王牌的能力。
- o' g1 J  @1 I: x2 p  u毕竟，中国没有任何美国进口商品需要关税，而且它已经瞄准了贸易，那么还剩下什么呢?
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  r/ m% G. L/ Y如果中国要采取这样的策略，它会在美国经济的微妙时刻这么做:不断上升的赤字增加了美国财政部的借款需求。有更多的债务需要购买，美联储正在提高利率，使债务变得更加昂贵。目前尚不清楚中国通过抛售美国国债能在多大程度上推高利率，但这肯定会增加目前的势头。
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值得记住的是，中国政府的最终目标并不一定是确保本国今年或明年的财政健康。如果中国为了获得对美国的真正和持久的优势而遭受短期的痛苦，或者至少不失去它所拥有的任何优势，那么今天它可能愿意付出一点努力。
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美联储(fed)前理事凯文•沃什(Kevin Warsh)表示:“这两个大国之间的谈判不是关于到今年底他们会购买多少大豆或波音飞机。”“我们正处于历史的关键时刻。未来12个月，中美两国政府的行动将为21世纪这两个大国的关系指明方向。
而这场口水战只会愈演愈烈。上周，美国副总统彭斯(Mike Pence)指责中国使用“政治、经济和军事手段以及宣传手段”来提升其在美国的影响力并造福其利益。周一，中国外交部长王毅(Wang Yi)与美国国务卿庞培(Mike Pompeo)面对面坐着，他告诫特朗普政府“不断加剧”贸易紧张局势，并“给两国关系蒙上阴影”。

不过，那些不认为中国可能试图颠覆美国国债市场的批评人士说，中国自己的经济太脆弱，不能冒险采取任何可能导致不稳定的行动。
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长期以来，稳定一直是中国的口号。上周末，显然对经济放缓感到紧张的中国央行通过降低一些银行存款准备金率，向经济注入了1,750亿美元，允许这些资金自由流动。

特朗普政府在对华关税问题上的强硬立场的支持者采取了类似的行动，这表明美国拥有谈判筹码。此外，中国出售美国国债是否会造成真正的损害，仍是一个悬而未决的问题。

美国对外关系委员会(Council on Foreign Relations)国际经济学高级研究员布拉德•w•塞瑟尔(Brad W. Setser)写道:“从某种意义上讲，美国国债的出售很容易被抵消，因为美联储非常乐意为自己的账户买卖美国国债。”“我经常说，美国在这方面最终掌握着主动权:美联储是世界上唯一能买到比中国卖得多的角色。”

即便如此，市场动态仍是不可预测的。在过去20年里，美国国债拍卖的可能性是，中国买家没有参与竞拍。但无论它们是否是积极的竞标者，其他竞标者总是认为它们是。

在索斯比拍卖行露面而不举起你的球拍是一回事。如果你发布新闻稿说你再也不会去索斯比拍卖行，那就另当别论了。
问题是，中国将不得不拿出这笔钱来做点什么——在这种情况下，拍卖行总是能提供最好的交易。

“即使它能够出售超过1万亿美元的美国国债，而不让市场对其产生抵触情绪，它将把资金放在哪里?”布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)全球外汇策略主管马克•钱德勒(Marc Chandler)在给投资者的一份报告中写道。“它将无法确保美国的流动性、安全性和回报率。”

但边缘政策并没有孕育理性的思想。敌对行动的升级，甚至是经济上的升级，都会引起双方的利害关系和愤怒，这是一个危险的组合。
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在这种情况下，没有试验场。没有可预测的数学，没有规模模型。
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如果中国使用它的核选项，而市场没有做出反应，它将会以**裸的方式失去影响力。如果它起作用——但比预期的更有效——中国可能会对本国经济造成意外伤害。
$ ^6 Z1 ^; f' h, x' w而且，即使是一次完美的打击，让中国毫发无伤，也将是危险的:针对美国经济的有针对性的打击，将会产生不可知的影响。如果余波云笼罩欧洲或新兴市场，中国是否也准备好应对这场斗争?
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. z+ I8 z/ Y8 z0 {; h自冷战结束和核武器扩散以来，世界采取了一项战略稳定政策:减少敌对国家发动难以想象的破坏的动机。

$ ]' D# i2 ~4 Z这可能也是一个好的经济政策。

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