从衍生性商品反应来看 美债交易者终于不再跟Fed对着干

                               
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隔夜指数交换（OIS）行情所反映今年12月降息次数。 （取材自彭博）

美国国债交易商终于听从市场最古老的训诫：千万不要跟联准会（Fed）对着干。

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当Fed之前大幅升息期间，投资人一直误判利率会升到多高，结果使他们在2022年公债重挫期间损失惨重。

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去年初投资人认为银行倒闭风波将迫使美联储停止升息，结果却押错宝。 等到12月美联储主席鲍尔暗示升息已经结束时，投资人又赌货币政策将急转弯，最快今年3月美联储就会开始降息，尽管美联储自己并未如此预测; 然而现在投资人已逐渐学会听话。

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在衍生性商品市场，投资人已经开始预期Fed今年只会降息4码，或最多5码，只比Fed预测的3码略多，而去年底时投资人曾预期今年将降息7码，比Fed预测的降幅整整多出1个百分点。

当然，Fed预测的降幅也可能出错; 但投资人的预期与Fed官员同步，则至少不会对Fed的决策惊惶失措。 如此一来，将能为金融市场提供一股稳定的力量，且可能使债市投资人连赔3年之后只会承受有限的风险。

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纽约Penso顾问公司创办人波格曼恩表示，显然我们已经接到Fed的讯息，了解他们将采取保险型的降息行动，因为他们看到通胀正在下降，因此准备降息，以免政策过紧，导致经济停滞;” 我认为市场现在已经做了适当的反应“。

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Fed的政策方向，将系于通胀是否持续下降，因此未来Fed的展望也可能改变。 Fed主席鲍尔已经表示，他观迎经济坚实成长，只要不会加重消费者物价的压力即可。 劳工部将于15日公布元月消费者物价指数（CPI），经济学者预测年升率为2.9%，是2021年3月以来最小升幅。

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通胀持续下降，让Fed能够单单为了放松货币政策的约束力，就降低利率。 这有助于为国债市场建立底部。 目前市场普遍的共识是殖利率不大可能回升到去年的顶峰。

在这种氛围下，上周财政部标售420亿美元10年期公债时，才会出现强劲的需求。 选择权市场交易商目前赌公债殖利率将维持在稳定的区间内，以等待美联储首次降息行动; 目前市场预期最快5月才会开始降息。

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由于目前Fed与市场对今年预期降息幅度的差距并不大，因此基于美联储自己对降息幅度也不大确定，因此可能不会大幅改变自己的预测。

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